香港萬得通訊社報道稱，從目前來看，這次推出的QE4依然超出了很多人的預期。不過，從政策效果本身來看，其影響應該不小，因為這QE是新一輪量化寬鬆的開始。

過去三輪QE，量化寬鬆有風險偏好和流動性改善的效果，對股市有利。從以往的經驗來看，美聯儲推出QE對全球股市有一定的推動作用。

美聯儲曆史上的三輪QE時間線

量化寬鬆1 (QE1，2008年12月-2010年3月)

2008年11月25日，美聯儲宣布將購買高達6000億美元的機構抵押貸款支持證券和機構債務。然而，這些購買不會影響資產負債表，並將被出售美國國債的SOMA注銷。12月1日，美聯儲主席本ⷤ𜯥—克在一次演講中提供了進一步的細節。12月16日，聯邦公開市場委員會(FOMC)正式批準了該計劃。然而，由於SOMA已被授權購買機構債務和MBS作為其OMOs的一部分，因此無需批準。2009年3月18日，聯邦公開市場委員會宣布，該計劃將進一步擴大購買機構MBS和機構債7500億美元，購買政府債券3000億美元。這些購買不會被注銷，這個日期更恰當地標誌著美國量化寬鬆的開始。

第二輪量化寬鬆(2010年11月至2011年6月，QE2)

2010年11月3日，美聯儲宣布將以每月750億美元的速度購買6000億美元的長期國債。該項目俗稱QE2，於2011年6月結束。

第三次量化寬鬆(QE 3，2012年9月-2013年12月)

2012年9月13日，美聯儲宣布第三輪量化寬鬆政策(QE3)。新一輪量化寬鬆政策承諾每月購買400億美元的機構抵押貸款支持證券，直到就業市場大幅改善。一些經濟學家認為，推動“無限量化寬鬆”是不可靠的。2012年12月12日，聯邦公開市場委員會投票決定進一步擴大量化寬鬆計劃。本輪融資繼續每月批準價值400億美元的機構抵押貸款支持證券，並增加價值450億美元的美國長期國債。

作為擴張計劃的一部分，直接購買美國國債的速度相當於扭轉操作的速度。然而，美國美聯儲委員會不能再出售短期債券來購買長期債券，因為它沒有持有足夠的短期債券。2013年12月18日，美聯儲公開市場委員會宣布，他們將在每次會議上削減100億美元的QE3。美聯儲在2014年10月結束了月度資產購買計劃(QE3)，10個月前它開始縮減債券購買規模。

為什麽這款QE4名副其實？

去年下半年，美聯儲選擇了有機大報。有機表擴張不是傳統的QE，理論證明，最好的決定是先降息，然後是QE。有機表擴張就像流動性上的傳統QE，既沒有傳遞寬鬆信號的功能，也沒有提振通脹預期的功能。此外，有機表擴張無法突破目標利率下限，降低融資成本，經濟刺激效果難以體現。

這次美聯儲的目標很明顯，就是在采取零利率政策的同時增加資產購買，背後的原因是為了在疫情衝擊下提振經濟，降低實體融資利率。

過去三輪的曆史QE效應

民生證券認為，美聯儲第三QE的成本相對較低，結果仍然顯示利大於弊。2008年金融危機爆發後，流動性枯竭，信心低迷，經濟數據惡化，這迫使美聯儲迅速用盡降息空。利率降至零後，美聯儲在2008年11月至2014年10月實施了三輪QE。雖然資產購買的內容和操作形式略有不同，但QE最終還是達到了振興經濟的效果。

經過三輪QE會議後，美聯儲資產負債表的規模從2008年的不到1萬億美元增加到2014年的4.5萬億美元。絕對規模看似巨大，但橫向對比歐洲央行和日本央行，美聯儲的QE成本相對較低，總資產占GDP的比例最低，經濟刺激效果也明顯好於其他兩家央行。日本和歐洲的通貨膨脹仍然低迷，國內生產總值的增長率也很難令人滿意。關鍵是看不到盡頭。

從政策效果來看，QE1的信號效果最明顯，QE2減弱，QE3已經有加息預期。2008年11月15日宣布QE1時，市場一片迷茫。美聯儲上一次實施資產購買計劃是在上個世紀。2008年12月1日，伯南克發表講話，詳細解釋了美聯儲的資產購買計劃，進一步強化了對美聯儲寬鬆政策的預期。在QE1的顯著時點，利率預期曲線明顯回落。24個月後，基準利率平均下降約18bp，相當於將低利率的結束日期推遲了約6個月。QE2聯邦基準利率期貨顯示，24個月後，利率僅比前一天低8bp，短期內變化不大，效果弱於QE1。雖然美聯儲在2012年12月12日宣布實施開放式QE3，但普遍預期美聯儲未來將進入利率正常化，逐步退出QE，24個月利率在宣布後將會上升。下一次危機來臨時，市場已經熟悉了QE的機製，QE的信號傳遞功能可能更弱，除非QE規模和實施手段超出市場預期。

在談到過去三輪QE時，CICC認為，量化寬鬆具有風險偏好和流動性改善的效果，對股市有利。從以往的經驗來看，美聯儲推出QE肯定提振了全球股市(新興國家和發達國家在QE3期間表現不佳，主要受自身基本麵因素影響)；同樣，歐洲股市在歐洲央行上次QE實施期間也表現良好。

-利率:往往在QE正式實施前下降，實施後上升。由於預期的提前計算，主要市場的政府債券利率通常在QE正式實施前開始下降，但在正式開始後轉為上升。

-黃金在QE期間表現不同。黃金在第一輪量化寬鬆和美聯儲QE2期間大幅上漲，但在第三輪量化寬鬆期間繼續下跌。與歐洲央行QE周期的相關性不高，因為黃金受實際利率和美元(尤其是前者)的影響較大。

-美元指數沒有固定模式。美元指數在第一輪量化寬鬆和QE2期間大幅下跌，但在第三輪量化寬鬆期間基本持平，並在2014年年中後大幅上漲。同樣，受基本麵和美元等其他匯率的影響，歐元與歐洲央行QE周期的相關性不高。

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